億華通(688339)點評報告：東風將至 氫能龍頭否極泰來

2023年1月31日，公司發布2022年公司業績預告公告，估計2022年公司凈利潤-1.75億元至-1.4億元，與上年同期相比，估計削減-8.08%至-13.54%;估計扣非歸母凈利潤為-1.88億元到-1.53億元，同比削減-5.38%到-14.24%。

業績點評:

乘方針春風，提高產品銷量：公司享用燃料電池轎車演示使用城市群方針紅利期間，不斷加強商場拓寬，盡力提高產品銷量。2022年已上險氫燃料電池車輛搭載億華通發動機占比29.1%。從燃料電池配套企業配套數量來看，2021/2022年億華通配套數量分別為635/946輛，同比增加48.98%，均位居榜首。但與第二名的距離在縮小，22年重塑科技配套達859輛。估計2022年度完成經營收入7.2億元至7.7億元，與上年同期相比估計增加0.91億元到1.41億元，同比增加14.40%至22.34%。

繼續研制迭代，打造技能護城河：公司近年來加大研制力度，2022年Q1-Q3研制費用累計達8,592.42萬元，同比增加45.91%;研制費用率累計達22.00%，同比增加6.23%。2021/2022年公司公開專利數量達248/678件，同比增加173.39%，其間我國發明有用、我國發明授權、我國外觀分別為211/642、32/30、5/6件，科研成果不斷增加。公司《石墨極板燃料電池強耐低溫快速自啟動技能》斬獲全球新能源轎車立異技能獎，該技能立異大幅提高燃料電池低溫性能，基于該技能的新一代燃料電池產品可以完成-40℃低溫環境下，126.5秒內到達額定功率輸出，性能指標在國際上處于領先地位，為燃料電池技能在無人機、潛艇、船舶等更寬廣范疇使用奠定良好基礎。

存貨跌價疊加成本提高導致虧損擴大：公司估計2022年公司凈利潤-1.75億元至-1.4億元，與上年同期相比，估計削減-8.08%至-13.54%，主要原因為：(1)燃料電池體系更新換代速度快疊加燃料電池產業鏈國產化進程加速的影響，產品成本和價格降低，公司對部分在售產品的存貨計提了資產減值損失。(2)隨著公司經營規模擴大和燃料電池商場的規模化開展，公司在商場拓寬和人才隊伍上加大投入。2022年Q1-Q3公司管理費用/銷售費用/研制費用分別為1.42億元/4,696.81萬元/8,592.42萬元，同比去年同期增加94.16%/11.51%/45.91%，成本不斷上升。(3)2022年按期計提H股相關上市費用。

盈余猜測與投資主張：因存貨跌價疊加成本提高，本次下調盈余猜測，估計公司22-24年經營收入分別為7.55/17.41/27.23億元;歸母凈利潤-1.51/1.11/1.94億元;短期虧損不改氫能龍頭長期向好的基本面，維持公司“買入”評級。

危險因素：方針紅利消退;研制進展不及預期;應收帳款回款不及預期。